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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间12月8日消息，2023-2024赛季CBA常规赛第14轮结束两场比赛的争夺。
天津97-116北控
第三节，广厦众将手感依然火热，胡金秋在内线予取予求连得8分，孙铭徽和外援奥利弗也连续得分，广厦单节净胜14分，77-105。第四节，广厦的领先优势很快超过30分，大比分落后的四川无力追赶，广厦也提前换下主力，最终，四川101-132不敌广厦。
四川101-132广厦
第一节，广厦13-6开局，洪辛和左朕年连续飚进三分，四川咬住比分，两队大打对攻战，四川36-39落后。第二节，广厦开局轰出10-4略微拉开分差，朱俊龙三分命中打停四川，暂停回来广厦继续扩大领先优势，半场广厦72-58四川。
北控队：邹雨宸13分11篮板，张帆10分6篮板5助攻，孟子凯20分4篮板，费尔德22分8篮板14助攻，俞长栋13分，林彦廷13分，廖三宁16分，桑普森6分4篮板，陈国豪3分4篮板。
广厦队：孙铭徽18分11助攻2抢断，胡金秋18分10篮板，朱俊龙11分5篮板5助攻，奥利弗20分8篮板，李金效18分3篮板2助攻2断，沃顿18分7助攻，段立谦10分。
天津队：李荣培9分7篮板4助攻，张云梦16分6篮板，詹姆斯18分7篮板5助攻，时德帅11分9篮板，罗切斯特29分2篮板4助攻。
四川队：高登30分10助攻4篮板，左朕年13分4篮板，朱荣振11分5篮板4助攻，伯顿13分4篮板，洪辛7分，景菡一8分，杨林祎5分6助攻，方佳晨6分。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
阿里纳斯还列举道：“试探步，你往这边我就往那边；投篮假动作，你吃晃了我就有空间；我有后撤步、有转身、有背身，我能用右手，也能用左手。有时候我就在比赛场上看着他用左手完成那些动作，我都会想，‘兄弟，你刚刚真的这么打进了？’然后欧文就面无表情地跑回去了，好像什么都没发生一样。”
阿里纳斯回忆自己曾和欧文聊过一对一攻防：“我们当时就在讨论篮球、互相研究。他问我，‘如果我这样拿球，你会怎么防？你的防守站位是什么？’我告诉他我会怎么站，他马上就说，‘那我就这样，然后往这边走。’我们甚至还没真正开始打，只是在那里模拟，我就已经感觉自己要被晃了。”
近日，前NBA球星吉尔伯特·阿里纳斯在《Gil's Arena》节目中谈到了凯里·欧文的个人技术。
“他真的太热爱篮球了，篮球几乎就是他一直在研究的东西。如果你说一个人是真正的学生，那他就是，他一直在钻研自己所做的事情。如果我们讨论联盟最好的后卫，可以列出很多人。但如果只谈纯粹的篮球天赋和技术，他就是那种天赋异禀的家伙。说到技术，他是史上技术最出色的后卫之一。他几乎把所有东西都练到了极致——背身、各种脚步，所有这些东西。”
“很高兴看到欧文重新健康回来。对整个联盟来说，这会是一段很可怕的时间。”
（医生）
【球员介绍】
夏窗关窗前，巴萨从阿森纳带走热苏斯，从多特带走阿德耶米，两笔固定费加起来3200万欧。
所以「追悔莫及」别理解成官方发公告认错。更准确的说法是：阿森纳和多特回头一看，这俩人在巴萨怎么这么顺眼。
他左路拿球往里走，或者右路直接冲身后，防守方得退。一退，巴萨中场传切就活了。
说句公道话：阿森纳不一定要回热苏斯，他们锋线逻辑跟巴萨不一样；多特也不见得缺阿德耶米，边路年轻人一堆。
对赫塔费那场首发，他的进球不是站在里面等传中，是前场直接抢断罗梅罗，转身低射。
桑坦德那场7比2，他没进球，但造点、助攻、过人、夺回球权全有。
这个结构说明一件事：阿森纳不是白送，是觉得他就值这个价了。
巴萨打低位防守最怕什么？最怕中锋死站禁区，对方中卫不动，亚马尔、戈登全在外围干瞪眼。
3200万欧固定费这个算法大家都爱用，但别忘：热苏斯还有400万浮动，阿德耶米还有700万浮动，两边二转分成都在。真踢出来了，总价不是3200万。
不是巴萨多神，是卖家自己把牌打歪了。
很多人以为巴萨买热苏斯是找站桩中锋。错了。
一、3200万欧，是两家卖家自己算的账
不是亏大钱，是心里不舒服。
戈登偏稳定往返，拉菲尼亚偏内切终结，亚马尔偏组织爆点，阿德耶米就是纯纵深的刀。
阿德耶米这笔，更像个「规则利用」。
二、热苏斯：不是莱万替代品，是另一种9号
最后聊点真的。
阿森纳这边，热苏斯合同进末年，上赛季27场6球2助，左膝大伤过，薪资还高。枪手的想法很现实：能回点钱就回点钱，别明年白走。
当然也得泼盆冷水：他29岁了，膝盖大伤过，爆发力回不到曼城时期，别指望他每场冲三线。
少一个条件都成不了。
这也是为什么别随便复制。你让阿森纳1000万卖热苏斯、多特2200万卖阿德耶米，本质是他们自己算过：留不住了，不如收点固定费。巴萨只是把「卖方妥协」接住了。
热苏斯刚好是这个类型。
于是1000万欧固定成交，外加400万浮动，阿森纳还留20%二转。
三、阿德耶米：巴萨边路缺的那脚油门
这种球看着简单，吃的是三点：脚法处理干净、身体对抗不虚、脑子知道什么时候出脚。
而且热苏斯会回拉。
最后2200万欧固定，加700万浮动，多特还留二转分成。
就像你闲鱼500块出了个显卡，过俩月看见别人拿来跑4K拉满，你也会愣一下。
但别上头。他决策还嫩，丢球权次数不低，效率稳定性的质疑没完全消失。真值不值，得看欧冠淘汰赛。
当年多特买他花了3000万欧往上，现在2200万放走，账面确实不好看。
这种边锋最贵的地方不是进球，是「你明知道他要冲，你还是被冲穿」。
他的定位是「高质量轮换+战术润滑剂」，不是基石中锋。
多特的处境更典型：合同2027年到期，球员只去巴萨，不续约，英超和沙特的报价都不接，多特手里的筹码直接没了。
但他们后悔的点不是「人走了」，是「走的价格，配上他在巴萨的样子，有点刺眼」。
先看热苏斯。
四、巴萨这次为什么显得精，卖家真后悔吗
巴萨现在前场什么配置？亚马尔、拉菲尼亚主力不动，戈登来了，阿德耶米再加一个。
财政不行，逼着你别去碰1亿级目标；弗里克要高位逼抢，正好吃热苏斯和阿德耶米；两个原俱乐部都处在合同年弱势；球员本人都有来巴萨的意愿。
不是巴萨突然懂球了，是条件凑齐了：
巴萨最初的目标是阿尔瓦雷斯，马竞一口回绝，1亿欧都不谈，关窗前只能找B计划。
莱万走后，巴萨要的不是一个禁区桩，而是一个能回撤、能拉边、能逼抢、能做球的前场接点。
弗里克当年在德国队就带过他，知道怎么用。
5场123分钟打进3球。样本很小，但至少说明一件事：他不需要大量触球也能参与终结。
真正的操作不是砍价，是判断「这俩人到我体系里会不会变形」。目前看，变形得不错。
再看阿德耶米。
热苏斯一中锋位往回撤，中卫被迫跟两步，肋部就空了。
多特后期他确实不算绝对主力，效率也有人骂。但巴萨要的也不是多特版阿德耶米，是弗里克体系里的阿德耶米。
这个数字放到今天的转会市场，很多时候连一个准主力的首付都不够，巴萨却把锋线两个坑一起填了。这篇说清三件事：价格结构怎么谈的，两人在巴萨怎么用，阿森纳多特是不是真亏了。
剩下就看一件事：伤别来，欧冠别软，这两笔就算真神操作。要是轮换着踢半年就搁浅，那也就是「便宜的保险」而已。
看起来人多，其实补的是不同类型：
可即便加上浮动，横向也比追阿尔瓦雷斯、追顶级边锋便宜太多。
2200万欧固定拿这个属性，确实划算。
所以别把这笔账写成「巴萨捡俩神」。更准的是：巴萨用低成本，买了两个战术拼图。热苏斯补中锋回撤，阿德耶米补边路速度。卖家居然还真放了。
这不是数据能全体现的，但踢球的人都懂。
至于阿森纳多特追不追悔，不重要。重要的是巴萨球迷这会儿看锋线，终于不用只盯亚马尔一个人了。
你觉得热苏斯和阿德耶米，谁更像是巴萨这波真捡到的人？
【比赛分析】
北京时间12月8日消息，2023-2024赛季CBA常规赛第14轮结束两场比赛的争夺。
天津97-116北控
第三节，广厦众将手感依然火热，胡金秋在内线予取予求连得8分，孙铭徽和外援奥利弗也连续得分，广厦单节净胜14分，77-105。第四节，广厦的领先优势很快超过30分，大比分落后的四川无力追赶，广厦也提前换下主力，最终，四川101-132不敌广厦。
四川101-132广厦
第一节，广厦13-6开局，洪辛和左朕年连续飚进三分，四川咬住比分，两队大打对攻战，四川36-39落后。第二节，广厦开局轰出10-4略微拉开分差，朱俊龙三分命中打停四川，暂停回来广厦继续扩大领先优势，半场广厦72-58四川。
北控队：邹雨宸13分11篮板，张帆10分6篮板5助攻，孟子凯20分4篮板，费尔德22分8篮板14助攻，俞长栋13分，林彦廷13分，廖三宁16分，桑普森6分4篮板，陈国豪3分4篮板。
广厦队：孙铭徽18分11助攻2抢断，胡金秋18分10篮板，朱俊龙11分5篮板5助攻，奥利弗20分8篮板，李金效18分3篮板2助攻2断，沃顿18分7助攻，段立谦10分。
天津队：李荣培9分7篮板4助攻，张云梦16分6篮板，詹姆斯18分7篮板5助攻，时德帅11分9篮板，罗切斯特29分2篮板4助攻。
四川队：高登30分10助攻4篮板，左朕年13分4篮板，朱荣振11分5篮板4助攻，伯顿13分4篮板，洪辛7分，景菡一8分，杨林祎5分6助攻，方佳晨6分。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
阿里纳斯还列举道：“试探步，你往这边我就往那边；投篮假动作，你吃晃了我就有空间；我有后撤步、有转身、有背身，我能用右手，也能用左手。有时候我就在比赛场上看着他用左手完成那些动作，我都会想，‘兄弟，你刚刚真的这么打进了？’然后欧文就面无表情地跑回去了，好像什么都没发生一样。”
阿里纳斯回忆自己曾和欧文聊过一对一攻防：“我们当时就在讨论篮球、互相研究。他问我，‘如果我这样拿球，你会怎么防？你的防守站位是什么？’我告诉他我会怎么站，他马上就说，‘那我就这样，然后往这边走。’我们甚至还没真正开始打，只是在那里模拟，我就已经感觉自己要被晃了。”
近日，前NBA球星吉尔伯特·阿里纳斯在《Gil's Arena》节目中谈到了凯里·欧文的个人技术。
“他真的太热爱篮球了，篮球几乎就是他一直在研究的东西。如果你说一个人是真正的学生，那他就是，他一直在钻研自己所做的事情。如果我们讨论联盟最好的后卫，可以列出很多人。但如果只谈纯粹的篮球天赋和技术，他就是那种天赋异禀的家伙。说到技术，他是史上技术最出色的后卫之一。他几乎把所有东西都练到了极致——背身、各种脚步，所有这些东西。”
“很高兴看到欧文重新健康回来。对整个联盟来说，这会是一段很可怕的时间。”
（医生）
【球员介绍】
夏窗关窗前，巴萨从阿森纳带走热苏斯，从多特带走阿德耶米，两笔固定费加起来3200万欧。
所以「追悔莫及」别理解成官方发公告认错。更准确的说法是：阿森纳和多特回头一看，这俩人在巴萨怎么这么顺眼。
他左路拿球往里走，或者右路直接冲身后，防守方得退。一退，巴萨中场传切就活了。
说句公道话：阿森纳不一定要回热苏斯，他们锋线逻辑跟巴萨不一样；多特也不见得缺阿德耶米，边路年轻人一堆。
对赫塔费那场首发，他的进球不是站在里面等传中，是前场直接抢断罗梅罗，转身低射。
桑坦德那场7比2，他没进球，但造点、助攻、过人、夺回球权全有。
这个结构说明一件事：阿森纳不是白送，是觉得他就值这个价了。
巴萨打低位防守最怕什么？最怕中锋死站禁区，对方中卫不动，亚马尔、戈登全在外围干瞪眼。
3200万欧固定费这个算法大家都爱用，但别忘：热苏斯还有400万浮动，阿德耶米还有700万浮动，两边二转分成都在。真踢出来了，总价不是3200万。
不是巴萨多神，是卖家自己把牌打歪了。
很多人以为巴萨买热苏斯是找站桩中锋。错了。
一、3200万欧，是两家卖家自己算的账
不是亏大钱，是心里不舒服。
戈登偏稳定往返，拉菲尼亚偏内切终结，亚马尔偏组织爆点，阿德耶米就是纯纵深的刀。
阿德耶米这笔，更像个「规则利用」。
二、热苏斯：不是莱万替代品，是另一种9号
最后聊点真的。
阿森纳这边，热苏斯合同进末年，上赛季27场6球2助，左膝大伤过，薪资还高。枪手的想法很现实：能回点钱就回点钱，别明年白走。
当然也得泼盆冷水：他29岁了，膝盖大伤过，爆发力回不到曼城时期，别指望他每场冲三线。
少一个条件都成不了。
这也是为什么别随便复制。你让阿森纳1000万卖热苏斯、多特2200万卖阿德耶米，本质是他们自己算过：留不住了，不如收点固定费。巴萨只是把「卖方妥协」接住了。
热苏斯刚好是这个类型。
于是1000万欧固定成交，外加400万浮动，阿森纳还留20%二转。
三、阿德耶米：巴萨边路缺的那脚油门
这种球看着简单，吃的是三点：脚法处理干净、身体对抗不虚、脑子知道什么时候出脚。
而且热苏斯会回拉。
最后2200万欧固定，加700万浮动，多特还留二转分成。
就像你闲鱼500块出了个显卡，过俩月看见别人拿来跑4K拉满，你也会愣一下。
但别上头。他决策还嫩，丢球权次数不低，效率稳定性的质疑没完全消失。真值不值，得看欧冠淘汰赛。
当年多特买他花了3000万欧往上，现在2200万放走，账面确实不好看。
这种边锋最贵的地方不是进球，是「你明知道他要冲，你还是被冲穿」。
他的定位是「高质量轮换+战术润滑剂」，不是基石中锋。
多特的处境更典型：合同2027年到期，球员只去巴萨，不续约，英超和沙特的报价都不接，多特手里的筹码直接没了。
但他们后悔的点不是「人走了」，是「走的价格，配上他在巴萨的样子，有点刺眼」。
先看热苏斯。
四、巴萨这次为什么显得精，卖家真后悔吗
巴萨现在前场什么配置？亚马尔、拉菲尼亚主力不动，戈登来了，阿德耶米再加一个。
财政不行，逼着你别去碰1亿级目标；弗里克要高位逼抢，正好吃热苏斯和阿德耶米；两个原俱乐部都处在合同年弱势；球员本人都有来巴萨的意愿。
不是巴萨突然懂球了，是条件凑齐了：
巴萨最初的目标是阿尔瓦雷斯，马竞一口回绝，1亿欧都不谈，关窗前只能找B计划。
莱万走后，巴萨要的不是一个禁区桩，而是一个能回撤、能拉边、能逼抢、能做球的前场接点。
弗里克当年在德国队就带过他，知道怎么用。
5场123分钟打进3球。样本很小，但至少说明一件事：他不需要大量触球也能参与终结。
真正的操作不是砍价，是判断「这俩人到我体系里会不会变形」。目前看，变形得不错。
再看阿德耶米。
热苏斯一中锋位往回撤，中卫被迫跟两步，肋部就空了。
多特后期他确实不算绝对主力，效率也有人骂。但巴萨要的也不是多特版阿德耶米，是弗里克体系里的阿德耶米。
这个数字放到今天的转会市场，很多时候连一个准主力的首付都不够，巴萨却把锋线两个坑一起填了。这篇说清三件事：价格结构怎么谈的，两人在巴萨怎么用，阿森纳多特是不是真亏了。
剩下就看一件事：伤别来，欧冠别软，这两笔就算真神操作。要是轮换着踢半年就搁浅，那也就是「便宜的保险」而已。
看起来人多，其实补的是不同类型：
可即便加上浮动，横向也比追阿尔瓦雷斯、追顶级边锋便宜太多。
2200万欧固定拿这个属性，确实划算。
所以别把这笔账写成「巴萨捡俩神」。更准的是：巴萨用低成本，买了两个战术拼图。热苏斯补中锋回撤，阿德耶米补边路速度。卖家居然还真放了。
这不是数据能全体现的，但踢球的人都懂。
至于阿森纳多特追不追悔，不重要。重要的是巴萨球迷这会儿看锋线，终于不用只盯亚马尔一个人了。
你觉得热苏斯和阿德耶米，谁更像是巴萨这波真捡到的人？
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