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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
同一件事，20年前是拍着桌子骂，如今是关起门叹气。10月6日，资深媒体人付政浩发文透露，多家CBA俱乐部老总，私下对中国男篮教练郭士强颇有微词。练得疲惫不堪、影响联赛状态，成绩一塌糊涂、砸了CBA招牌，辜负了各队支持，火气顶到嗓子眼，也只能私下感慨一番。
另一层，话语权不一样了。2005年篮协给CBA推北极星计划，甲A升级成CBA联赛，倡导谁投资谁受益，鼓励俱乐部砸钱。加上李元伟从谏如流，老总们才敢越界讨论国家队教练的去留。
无非两种结局。赢了，感谢信明年照发，皆大欢喜。输了，嘀咕变抱怨，抱怨变成啥，谁也估摸不准。
一场风波，就此翻篇。绝杀救了尤纳斯，辞职保也保住了李元伟，各归各位。
三、一记三分球 救了尤纳斯也救了李元伟 题外话。那年8月24日，札幌，有场球值得单独讲。
人到了，活干了，名字没了。这待遇，篮协的小心思还用猜吗？既不想换人，又不敢替他挡骂，冷处理罢了。
10月1日，CBA联赛工作会议。领队薛云飞代表国家队致谢，郭士强捧着红彤彤的感谢信，挨个递到20家俱乐部老总手里。
付政浩点破了两层。
这种行为，放到如今的人民篮球时代，根本不敢想象。话事权收上去容易，想再要回来，比赢一场西亚客场难多了。
那年世锦赛前，教练尤纳斯带中国男篮在欧洲拉练，热身赛13战10负，多场惨败，输的全是欧洲二队。
11月26日，世预赛客战沙特，29日转战黎巴嫩，两个西亚客场背靠背，明年2月底还有两个主场。老郭的期末考，开卷就是硬题。那张世界杯门票要是再出闪失，恐怕就不是私下嘀咕能收场的了。
眼看尤纳斯要被架走，李元伟把话挑明，自己和尤纳斯共同进退，摆出以辞职力保的架势。
全场只得3分的人，用唯一一记命中送中国队进了16强。姚明当场抱起王仕鹏，说他愿意出任何代价买这场球的球衣。大鹏赛后还补了句，回去老尤得请我吃饭。
甭管到底管没管住，起码那个年代，投资人是敢在会上把话挑明的。换到今天，谁敢？
四、从拍桌子到嘀咕，塌的不只是成绩 20年过去，同样的剧本换了演法，为啥？
尤大炮心里窝火，直接对着媒体开炮，质疑球员状态，顺带把CBA联赛的水平也数落了一通。《体坛周报》记者易小荷把他那些话整理成文，就是篮坛赫赫有名的尤纳斯九问。
世锦赛小组赛末战，中国对斯洛文尼亚，只能赢不能输。终场前5.8秒，对手上篮77比76反超，中国队被逼到悬崖边。
二、20年前那场会 桌子是拍着骂的 把日历翻回2006年。
球进，锣响，78比77。
感慨完了呢？啥也改变不了。
那届世锦赛中国打得挣扎，小组赛开局连输三场，全靠姚明场均25.3分扛着，末了还力压诺维茨基拿了得分王。16强出局后，质疑声不但没停，连总局分管篮球的人士都犯嘀咕，向篮协提议可以考虑换掉外教。
成绩呢？更没法比。2006年再挣扎，好歹有姚明扛着，有绝杀斯洛文尼亚的名场面，有16强的底子。2026年呢，138天集训换来输日本二队20分，队史亚运第2差，追着亚洲二线阵容的屁股跑。
耐人寻味的是通稿。洋洋洒洒一篇，薛云飞名字赫然在列，主教练郭士强仨字，从头到尾没出现。
8月，CBA联赛委员会会议。俱乐部老总们旗帜鲜明，集体向尤纳斯发难，认为他水平不行，不适合带中国男篮，公开要求篮管中心换帅。
老总们那点微词，掰开了就三句。人，我无偿给的。钱，我一分不少掏的。成绩，你给我端成这样的。字字在理，句句扎心，奈何只能私下感慨，一个字都不敢上台面。
那九问问得有多狠？大伙随便感受一下，为啥联赛练出来的基本功到国际赛场就变形，为啥训练量一上来就崩，句句往肺管子上戳。
孰料20年后，同样的戏码重演，结局却掉了个个儿。教练手里没有姚明可倚，没有王仕鹏式的天降神兵，更没有李元伟式的以辞职力保，只能在感谢信大会上当个不具名的背景板。
为啥不敢明说？这事得从20年前那场倒尤风波说起。那段旧事，比眼下这场戏精彩得多。
时任篮管中心主任李元伟压力山大，只能挨个安抚，承诺会让尤大炮管好自己的嘴巴。
王仕鹏后场接球，一条龙狂奔到前场，找不到姚明，也没时间传。整场1分未得的他，奋力扔出一记超远三分。
头一层，人不一样了。当年尤纳斯是外教，井水不犯河水，骂完拍屁股走人，老总们没啥顾虑。如今郭士强是本土教练，恩师又是篮坛泰斗蒋兴权，背后一众人士力挺。同在一个圈子，抬头不见低头见，公开骂他等于结怨，谁愿意沾这身骚？
这中间还隔着2019年本土世界杯痛失直通资格，隔着2023年马尼拉惨败菲律宾，一步一个坑，坑坑不见底。
老总们的账算得更明白。俱乐部一年砸几千万甚至上亿养国手，薪水保险青训场馆全是自己掏。国家队一纸调令，核心球员说走就走，今夏备战周期长达149天，回来一身疲惫一身伤，投篮节奏全走样。
这封感谢信，谁接得下去？
尤大炮也争气。同年年底多哈亚运会，带队夺冠，一把证明了自己。从多哈回去，总局再也不提换外教的事。
这记绝杀有多金贵？接着往下听。
注意，是公开要求，白纸黑字记在会议上的那种。
成绩在塌，投资人的嗓门也在塌。哪一样更伤根本，大伙心里都有杆秤。依我看，恐怕是后者。球队输球还能赢回来，没人敢说话，那才是真的输麻了。
道理不复杂，钱是谁出的，话就该谁有分量。当年20家俱乐部是真金白银的出资人，说话自然有人听。
一、感谢信刚递到手上 老总的脸比黄连苦 先把眼下的局摆清楚。
好家伙，这就捅了马蜂窝。一边用着CBA的球星，一边公开质疑CBA的含金量，天底下哪有这道理？
只是不知道，明年这个时候，这封感谢信还发得出来吗？
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
周三，莱比锡RB官方宣布，主教练特德斯科下课。
（伊万）
特德斯科今年才36岁，他去年12月出任莱比锡教练，上赛季获得德甲第四，拿到欧冠资格，还获得了德国杯冠军，这也是莱比锡历史上的第一个冠军。
他与莱比锡的合同原本明年6月到期，但俱乐部选择提前与他结束合同。
但本赛季莱比锡成绩糟糕，在德甲，他们5轮过后1胜2平2负仅排名第11位。
在欧冠，他们在首轮比赛中就主场1比4惨败给了顿涅茨克矿工，而这也直接导致了特德斯科的下课。
【球员介绍】
北京时间6月12日消息，WNBA常规赛，洛杉矶火花79-95客场不敌西雅图风暴。
米勒回答：“李月汝技术很丰富，她还有很多潜力，重要的是，李月汝的职业态度令人难以想象的好。你要知道，她是在没有翻译的情况下完成这一切的，她就像一块巨大的海绵不断吸取经验，李月汝只有25岁，我真的很想看到她未来能达到怎样的高度。”
米勒还表示，球队在比赛中错过了更多给李月汝传球的机会。
此役，效力于洛杉矶火花队的中国球员李月汝发挥出色，她出战24分钟，拿到全队最高的18分，另有7个篮板1次助攻1次抢断1次盖帽，出场时间和单场得分均刷新个人WNBA生涯纪录。
赛后发布会上，有记者问火花队主教练米勒，李月汝创下WNBA生涯得分新高，她让你印象最深的是什么？
（勿忘初衷）
【比赛分析】
同一件事，20年前是拍着桌子骂，如今是关起门叹气。10月6日，资深媒体人付政浩发文透露，多家CBA俱乐部老总，私下对中国男篮教练郭士强颇有微词。练得疲惫不堪、影响联赛状态，成绩一塌糊涂、砸了CBA招牌，辜负了各队支持，火气顶到嗓子眼，也只能私下感慨一番。
另一层，话语权不一样了。2005年篮协给CBA推北极星计划，甲A升级成CBA联赛，倡导谁投资谁受益，鼓励俱乐部砸钱。加上李元伟从谏如流，老总们才敢越界讨论国家队教练的去留。
无非两种结局。赢了，感谢信明年照发，皆大欢喜。输了，嘀咕变抱怨，抱怨变成啥，谁也估摸不准。
一场风波，就此翻篇。绝杀救了尤纳斯，辞职保也保住了李元伟，各归各位。
三、一记三分球 救了尤纳斯也救了李元伟 题外话。那年8月24日，札幌，有场球值得单独讲。
人到了，活干了，名字没了。这待遇，篮协的小心思还用猜吗？既不想换人，又不敢替他挡骂，冷处理罢了。
10月1日，CBA联赛工作会议。领队薛云飞代表国家队致谢，郭士强捧着红彤彤的感谢信，挨个递到20家俱乐部老总手里。
付政浩点破了两层。
这种行为，放到如今的人民篮球时代，根本不敢想象。话事权收上去容易，想再要回来，比赢一场西亚客场难多了。
那年世锦赛前，教练尤纳斯带中国男篮在欧洲拉练，热身赛13战10负，多场惨败，输的全是欧洲二队。
11月26日，世预赛客战沙特，29日转战黎巴嫩，两个西亚客场背靠背，明年2月底还有两个主场。老郭的期末考，开卷就是硬题。那张世界杯门票要是再出闪失，恐怕就不是私下嘀咕能收场的了。
眼看尤纳斯要被架走，李元伟把话挑明，自己和尤纳斯共同进退，摆出以辞职力保的架势。
全场只得3分的人，用唯一一记命中送中国队进了16强。姚明当场抱起王仕鹏，说他愿意出任何代价买这场球的球衣。大鹏赛后还补了句，回去老尤得请我吃饭。
甭管到底管没管住，起码那个年代，投资人是敢在会上把话挑明的。换到今天，谁敢？
四、从拍桌子到嘀咕，塌的不只是成绩 20年过去，同样的剧本换了演法，为啥？
尤大炮心里窝火，直接对着媒体开炮，质疑球员状态，顺带把CBA联赛的水平也数落了一通。《体坛周报》记者易小荷把他那些话整理成文，就是篮坛赫赫有名的尤纳斯九问。
世锦赛小组赛末战，中国对斯洛文尼亚，只能赢不能输。终场前5.8秒，对手上篮77比76反超，中国队被逼到悬崖边。
二、20年前那场会 桌子是拍着骂的 把日历翻回2006年。
球进，锣响，78比77。
感慨完了呢？啥也改变不了。
那届世锦赛中国打得挣扎，小组赛开局连输三场，全靠姚明场均25.3分扛着，末了还力压诺维茨基拿了得分王。16强出局后，质疑声不但没停，连总局分管篮球的人士都犯嘀咕，向篮协提议可以考虑换掉外教。
成绩呢？更没法比。2006年再挣扎，好歹有姚明扛着，有绝杀斯洛文尼亚的名场面，有16强的底子。2026年呢，138天集训换来输日本二队20分，队史亚运第2差，追着亚洲二线阵容的屁股跑。
耐人寻味的是通稿。洋洋洒洒一篇，薛云飞名字赫然在列，主教练郭士强仨字，从头到尾没出现。
8月，CBA联赛委员会会议。俱乐部老总们旗帜鲜明，集体向尤纳斯发难，认为他水平不行，不适合带中国男篮，公开要求篮管中心换帅。
老总们那点微词，掰开了就三句。人，我无偿给的。钱，我一分不少掏的。成绩，你给我端成这样的。字字在理，句句扎心，奈何只能私下感慨，一个字都不敢上台面。
那九问问得有多狠？大伙随便感受一下，为啥联赛练出来的基本功到国际赛场就变形，为啥训练量一上来就崩，句句往肺管子上戳。
孰料20年后，同样的戏码重演，结局却掉了个个儿。教练手里没有姚明可倚，没有王仕鹏式的天降神兵，更没有李元伟式的以辞职力保，只能在感谢信大会上当个不具名的背景板。
为啥不敢明说？这事得从20年前那场倒尤风波说起。那段旧事，比眼下这场戏精彩得多。
时任篮管中心主任李元伟压力山大，只能挨个安抚，承诺会让尤大炮管好自己的嘴巴。
王仕鹏后场接球，一条龙狂奔到前场，找不到姚明，也没时间传。整场1分未得的他，奋力扔出一记超远三分。
头一层，人不一样了。当年尤纳斯是外教，井水不犯河水，骂完拍屁股走人，老总们没啥顾虑。如今郭士强是本土教练，恩师又是篮坛泰斗蒋兴权，背后一众人士力挺。同在一个圈子，抬头不见低头见，公开骂他等于结怨，谁愿意沾这身骚？
这中间还隔着2019年本土世界杯痛失直通资格，隔着2023年马尼拉惨败菲律宾，一步一个坑，坑坑不见底。
老总们的账算得更明白。俱乐部一年砸几千万甚至上亿养国手，薪水保险青训场馆全是自己掏。国家队一纸调令，核心球员说走就走，今夏备战周期长达149天，回来一身疲惫一身伤，投篮节奏全走样。
这封感谢信，谁接得下去？
尤大炮也争气。同年年底多哈亚运会，带队夺冠，一把证明了自己。从多哈回去，总局再也不提换外教的事。
这记绝杀有多金贵？接着往下听。
注意，是公开要求，白纸黑字记在会议上的那种。
成绩在塌，投资人的嗓门也在塌。哪一样更伤根本，大伙心里都有杆秤。依我看，恐怕是后者。球队输球还能赢回来，没人敢说话，那才是真的输麻了。
道理不复杂，钱是谁出的，话就该谁有分量。当年20家俱乐部是真金白银的出资人，说话自然有人听。
一、感谢信刚递到手上 老总的脸比黄连苦 先把眼下的局摆清楚。
好家伙，这就捅了马蜂窝。一边用着CBA的球星，一边公开质疑CBA的含金量，天底下哪有这道理？
只是不知道，明年这个时候，这封感谢信还发得出来吗？
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
周三，莱比锡RB官方宣布，主教练特德斯科下课。
（伊万）
特德斯科今年才36岁，他去年12月出任莱比锡教练，上赛季获得德甲第四，拿到欧冠资格，还获得了德国杯冠军，这也是莱比锡历史上的第一个冠军。
他与莱比锡的合同原本明年6月到期，但俱乐部选择提前与他结束合同。
但本赛季莱比锡成绩糟糕，在德甲，他们5轮过后1胜2平2负仅排名第11位。
在欧冠，他们在首轮比赛中就主场1比4惨败给了顿涅茨克矿工，而这也直接导致了特德斯科的下课。
【球员介绍】
北京时间6月12日消息，WNBA常规赛，洛杉矶火花79-95客场不敌西雅图风暴。
米勒回答：“李月汝技术很丰富，她还有很多潜力，重要的是，李月汝的职业态度令人难以想象的好。你要知道，她是在没有翻译的情况下完成这一切的，她就像一块巨大的海绵不断吸取经验，李月汝只有25岁，我真的很想看到她未来能达到怎样的高度。”
米勒还表示，球队在比赛中错过了更多给李月汝传球的机会。
此役，效力于洛杉矶火花队的中国球员李月汝发挥出色，她出战24分钟，拿到全队最高的18分，另有7个篮板1次助攻1次抢断1次盖帽，出场时间和单场得分均刷新个人WNBA生涯纪录。
赛后发布会上，有记者问火花队主教练米勒，李月汝创下WNBA生涯得分新高，她让你印象最深的是什么？
（勿忘初衷）
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